Am 31. Juli 2025 Euronext<\/a>, eine f\u00fchrende paneurop\u00e4ische Marktinfrastruktur, k\u00fcndigte ein freiwilliges Aktientauschangebot zum Erwerb aller Stammaktien von Hellenic Exchanges an \u2013 Athener B\u00f6rse SA<\/a> (ATHEX). Ziel ist die Integration der griechischen B\u00f6rse in die umfassende paneurop\u00e4ische Infrastruktur der Euronext. Voraussetzung hierf\u00fcr ist die Zustimmung der Aktion\u00e4re und der Aufsichtsbeh\u00f6rden. Dies ist zwar eine unternehmerische Ma\u00dfnahme, symbolisiert aber auch die weitere Konsolidierung der europ\u00e4ischen Kapitalm\u00e4rkte.\u00a0<\/span><\/p>\n Schauen wir uns die \u00dcbernahme an, die Vorteile f\u00fcr Griechenland und griechische Unternehmen und wie sie die europ\u00e4ischen Kapitalm\u00e4rkte f\u00f6rdert (und warum eine weitere Integration w\u00fcnschenswert w\u00e4re).<\/span><\/p>\n <\/p>\n Die Athener B\u00f6rse (ATHEX) ist die Kapitalmarktb\u00f6rse Griechenlands. Ihre Gesch\u00e4ftst\u00e4tigkeit \u00e4hnelt der anderer B\u00f6rsen und umfasst Depotf\u00fchrung, Abwicklung, Clearing, Aktien- und Derivatehandel sowie IT-, Digital-, Listing- und Datendienste. An der B\u00f6rse sind rund 150 Unternehmen mit einer durchschnittlichen Marktkapitalisierung von rund 123 Milliarden Euro notiert.\u00a0<\/span><\/p>\n Euronext NV ist Europas f\u00fchrender Marktinfrastrukturanbieter und betreibt ein ausgedehntes B\u00f6rsennetzwerk in Amsterdam, Br\u00fcssel, Dublin, Lissabon, Mailand, Oslo und Paris. Diese umfassende Pr\u00e4senz schafft einen einheitlichen Liquidit\u00e4tspool, der rund 251 TP5 Billionen des europ\u00e4ischen Kassa- und Aktienhandels abdeckt. Besonders hervorzuheben ist, dass Euronext nachweislich nationale B\u00f6rsen, darunter Paris, Amsterdam, Br\u00fcssel, Dublin, Oslo B\u00f8rs und Borsa Italiana, erfolgreich integriert und so konsequent die Harmonisierung der europ\u00e4ischen Kapitalm\u00e4rkte vorantreibt.<\/span><\/p>\n <\/p>\n Das Angebot von Euronext f\u00fcr ATHEX ist als freiwilliges Aktientauschangebot strukturiert und sieht 20 ATHEX-Aktien f\u00fcr eine neue Euronext-Aktie vor. Basierend auf dem Euronext-Kurs entspricht dies Ende Juli rund 410 Euro und liegt damit um eine Aktie \u00fcber dem vorherigen Angebot (das alte Angebot lag bei 21 ATHEX f\u00fcr eine Euronext-Aktie).<\/span><\/p>\n In finanzieller Hinsicht erwartet Euronext erhebliche finanzielle Vorteile durch die \u00dcbernahme und prognostiziert bis 2028 j\u00e4hrliche Cash-Synergien in H\u00f6he von 12 Millionen Euro. Das Angebot unterliegt den \u00fcblichen Bedingungen, einschlie\u00dflich der Zustimmung der Aktion\u00e4re und der beh\u00f6rdlichen Genehmigung. Die Annahme soll im letzten Quartal 2025 beginnen und im Erfolgsfall vor Ende 2025 abgeschlossen sein.<\/span><\/p>\n <\/p>\n Die geplante \u00dcbernahme von ATHEX durch Euronext basiert auf strategischen \u00dcberlegungen. Euronext betrachtet diesen Zusammenschluss als einen entscheidenden Schritt hin zu einem st\u00e4rker integrierten und wettbewerbsf\u00e4higeren europ\u00e4ischen Kapitalmarkt. Die derzeitige Fragmentierung der europ\u00e4ischen B\u00f6rsen wird als Hindernis f\u00fcr Effizienz und globale Wettbewerbsf\u00e4higkeit angesehen, und diese Fusion ist eine direkte Antwort auf diese Herausforderung.<\/span><\/p>\n Ein wesentlicher Vorteil liegt in der einheitlichen Technologie und Infrastruktur, die die Integration mit sich bringen w\u00fcrde. Durch die Migration der griechischen M\u00e4rkte auf die fortschrittlichen Handels-, Clearing- und Post-Trade-Plattformen von Euronext soll die Transaktion die Abl\u00e4ufe rationalisieren, die Markteffizienz steigern und den Marktteilnehmern ein nahtloseres Erlebnis bieten.<\/span><\/p>\n Auf griechischer Seite d\u00fcrfte der Beitritt zum umfangreichen Netzwerk von Euronext die Sichtbarkeit und Liquidit\u00e4t griechischer Emittenten deutlich verbessern. Die Plattform von Euronext wird griechische Unternehmen einer deutlich breiteren internationalen Investorenbasis zug\u00e4nglich machen, was zu h\u00f6heren Handelsvolumina und g\u00fcnstigeren Bewertungen f\u00fchren k\u00f6nnte.<\/span><\/p>\n Dieses Engagement ist besonders wichtig f\u00fcr kleine und mittlere Unternehmen (KMU), die Kapital f\u00fcr Expansion und Innovation suchen, da die gr\u00f6\u00dferen Konzerne \u00fcber die Mittel verf\u00fcgen, innerhalb und au\u00dferhalb Griechenlands Kapital zu beschaffen, w\u00e4hrend kleineren Unternehmen dieser Luxus m\u00f6glicherweise nicht zur Verf\u00fcgung steht.<\/span><\/p>\n <\/p>\n Ein entscheidender Aspekt der Akquisitionsstrategie von Euronext ist das Bekenntnis zu einer starken lokalen Pr\u00e4senz und einer effektiven Governance innerhalb der integrierten Struktur. Trotz der Integration in ein gr\u00f6\u00dferes paneurop\u00e4isches Unternehmen bleibt der Hauptsitz von ATHEX in Athen, und der Steuersitz bleibt in Griechenland. Dieses Bekenntnis zur lokalen Verankerung soll den Stakeholdern Sicherheit geben und die einzigartige Identit\u00e4t und operative Integrit\u00e4t der griechischen B\u00f6rse bewahren.<\/span><\/p>\n Dar\u00fcber hinaus soll der CEO von ATHEX dem Vorstand von Euronext beitreten, und die Hellenic Capital Market Commission (HCMC) wird dem Regulierungskollegium von Euronext beitreten, was eine engere Regulierungsabstimmung und Aufsicht f\u00f6rdert.<\/span><\/p>\n Die Transaktion beinhaltet auch den Tausch von ATHEX-Aktien gegen Euronext-Aktien, wodurch griechische Aktion\u00e4re effektiv zu Teilhabern der fusionierten Gruppe werden. \u00dcbergeordnetes Ziel der Transaktion ist die Etablierung einer neuen Marke, \u201eEuronext Athens\u201c, \u00e4hnlich anderen nationalen B\u00f6rsen. Diese soll die nahtlose Integration Griechenlands in die Euronext-Plattform und die verbesserte Anbindung an einen der weltweit gr\u00f6\u00dften Liquidit\u00e4tspools symbolisieren.<\/span><\/p>\n <\/p>\n Die Ank\u00fcndigung des verbesserten Angebots von Euronext f\u00fcr ATHEX hat eine allgemein positive Marktreaktion hervorgerufen, insbesondere in Griechenland. Der ATHEX-Vorstand hat das verbesserte Angebot einstimmig unterst\u00fctzt und seine Verpflichtung durch die Unterzeichnung einer Kooperationsvereinbarung mit Euronext formalisiert. Diese starke Unterst\u00fctzung der ATHEX-F\u00fchrung signalisiert Vertrauen in die geplante Fusion und ihre potenziellen Vorteile.<\/span><\/p>\n Der Erfolg des \u00dcbernahmeangebots h\u00e4ngt nun ma\u00dfgeblich von der Reaktion der Aktion\u00e4re und der beh\u00f6rdlichen Genehmigung ab. Eine potenzielle Herausforderung besteht in der Streuung der rund 60 Millionen ATHEX-Aktien, die die Erlangung der vollst\u00e4ndigen Kontrolle zu einem komplexen Unterfangen machen k\u00f6nnte.\u00a0<\/span><\/p>\n Neben der Zustimmung der Aktion\u00e4re bedarf die Transaktion auch der Zustimmung der zust\u00e4ndigen Beh\u00f6rden. Die positive Haltung des griechischen Finanzministeriums l\u00e4sst auf ein g\u00fcnstiges regulatorisches Umfeld in Griechenland schlie\u00dfen. Doch auch die europ\u00e4ischen Genehmigungen werden entscheidend sein.<\/span><\/p>\n Vor dem verbesserten Angebot hatten die Markterwartungen eine h\u00f6here Bewertung vorausgesagt, und einige Kommentatoren hatten sogar mit einer Barkomponente gerechnet. Das verbesserte Aktienangebot tr\u00e4gt zwar den Bewertungsbedenken Rechnung, das Fehlen einer Baroption bleibt jedoch unter einigen Marktbeobachtern ein Diskussionspunkt.<\/span><\/p>\n <\/p>\n Dem Leser f\u00e4llt m\u00f6glicherweise das Fehlen der gr\u00f6\u00dften Kapitalm\u00e4rkte Kontinentaleuropas auf: Es gibt weder die Euronext Frankfurt noch eine andere deutsche Euronext-B\u00f6rse. Auch ein Joint Venture zwischen Euronext und der Deutschen B\u00f6rse, dem wichtigsten Infrastrukturanbieter in Deutschland, besteht nicht.<\/span><\/p>\n Die Angebote zwischen Euronext und der Deutschen B\u00f6rse scheiterten seit Beginn des Jahrhunderts entweder an der Ablehnung durch Aktion\u00e4re oder Aufsichtsbeh\u00f6rden. Bei den Aktion\u00e4ren geht es um gute Gesch\u00e4fte. Auf der regulatorischen Seite werden wie \u00fcblich wettbewerbswidrige Bedenken ge\u00e4u\u00dfert, insbesondere wenn sich konkurrierende Unternehmen in einem Bereich erg\u00e4nzen, der bei einer Fusion monopolistisch w\u00fcrde. Die Wahrscheinlichkeit, dass der Deal zwischen ATHEX und Euronext zu einem europaweiten Monopol f\u00fchren w\u00fcrde, ist sehr gering, und daher erscheint eine regulatorische Ablehnung zumindest aus wettbewerbswidrigen Gr\u00fcnden unwahrscheinlich.\u00a0<\/span><\/p>\n Die Euronext-ATHEX-Transaktion w\u00fcrde die europ\u00e4ischen M\u00e4rkte in einer Weise erweitern, die mit dem erkl\u00e4rten Wunsch Europas vereinbar ist, den Zugang zu erweitern und nationale Barrieren in der gesamten EU abzubauen, und gleichzeitig kartellrechtliche Vorw\u00fcrfe vermeiden.\u00a0<\/span><\/p>\n <\/p>\n F\u00fcr ATHEX-Investoren w\u00fcrde die erfolgreiche Annahme des Euronext-Angebots eine bedeutende Ver\u00e4nderung bedeuten. Die Umwandlung erm\u00f6glicht ihnen den Zugang zu einer gr\u00f6\u00dferen, diversifizierteren europ\u00e4ischen B\u00f6rsengruppe und erm\u00f6glicht ihnen eine sofortige Diversifizierung ihrer Portfolios \u00fcber den griechischen Markt hinaus. Einer der am meisten erwarteten Vorteile f\u00fcr den griechischen Markt ist die potenziell verbesserte Liquidit\u00e4t und Bewertung griechischer Unternehmen.<\/span><\/p>\n Es gibt jedoch auch Risiken, vor allem im Hinblick auf die Zustimmung der Aufsichtsbeh\u00f6rden oder Aktion\u00e4re. Transaktionen scheitern, und in diesem Fall k\u00f6nnte die breite Streuung des Streubesitzes von ATHEX die Sache erschweren, wenn die Reaktion der Aktion\u00e4re nicht ausreicht.<\/span><\/p>\n \u00dcber die unmittelbare Transaktion hinaus hat dieser Deal weitreichende Auswirkungen auf die laufenden Bem\u00fchungen um den Aufbau einer europ\u00e4ischen \u201eSpar- und Investmentunion\u201c. Die \u00dcbernahme k\u00f6nnte \u00e4hnliche Fusionen und \u00dcbernahmen in der Zukunft f\u00f6rdern. Im Endergebnis w\u00fcrde Europas erkl\u00e4rtes Ziel, zersplitterte M\u00e4rkte zusammenzuschwei\u00dfen, um mit China und insbesondere den USA konkurrieren zu k\u00f6nnen, zumindest teilweise erreicht.<\/span><\/p>\n <\/p>\n Das freiwillige Umtauschangebot von Euronext f\u00fcr ATHEX stellt einen bedeutenden Meilenstein sowohl f\u00fcr Griechenland als auch f\u00fcr die weitere Integration der europ\u00e4ischen Kapitalm\u00e4rkte dar. Ist das \u00dcbernahmeangebot erfolgreich, werden griechische Unternehmen und Investoren Teil eines der weltweit gr\u00f6\u00dften und liquidesten Handelspools. Diese Verbindung bedeutet mehr Investitionen, mehr Liquidit\u00e4t und eine einfachere Finanzierung f\u00fcr den griechischen Markt.<\/span><\/p>\n Investoren, die diese Entwicklung aufmerksam beobachten, sollten mehrere Schl\u00fcsselfaktoren genau im Auge behalten: die Akzeptanz der Aktion\u00e4re, regulatorische Entscheidungen und eine erfolgreiche Integration, einschlie\u00dflich der technologischen Migration von ATHEX auf die Plattformen von Euronext, wo es h\u00e4ufig zu St\u00f6rungen und Verz\u00f6gerungen kommt und die viel schwieriger sein kann als urspr\u00fcnglich angenommen.<\/span><\/p>\n Sie k\u00f6nnen die Updates auf der <\/span>ATHEX-Seite<\/span><\/a>, <\/span>Euron\u00e4chste Seite<\/span><\/a>, Die <\/span>Griechenland-Seite<\/span><\/a>, Die <\/span>Seite \u201eAktienm\u00e4rkte\u201c<\/span><\/a>, oder sogar eine Kombination davon auf einer Beobachtungsliste. <\/span><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"2. Wer kauft wen?<\/b><\/h2>\n
2.1 Athener B\u00f6rse (ATHEX)<\/b><\/h3>\n
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3. Was ist im Angebot enthalten?<\/b><\/h2>\n
4. Strategische Gr\u00fcnde und Vorteile<\/b><\/h2>\n
5. Governance, Integration und lokale Pr\u00e4senz<\/b><\/h2>\n
6. Marktreaktion und n\u00e4chste Schritte<\/b><\/h2>\n
7. Lehren aus Deutschland \u2013 oder auch nicht<\/b><\/h2>\n
8. Auswirkungen f\u00fcr Investoren und den griechischen Markt<\/b><\/h2>\n
9. Fazit \u2013 Was Sie beachten und was Sie verfolgen sollten<\/b><\/h2>\n