Le 31 juillet 2025, Euronext<\/a>, une infrastructure de march\u00e9 paneurop\u00e9enne de premier plan, a annonc\u00e9 une offre d'\u00e9change volontaire d'actions visant \u00e0 acqu\u00e9rir toutes les actions ordinaires d'Hellenic Exchanges \u2013 Bourse d'Ath\u00e8nes SA<\/a> (ATHEX). L'objectif est d'int\u00e9grer la bourse grecque \u00e0 la vaste infrastructure paneurop\u00e9enne d'Euronext, une op\u00e9ration soumise \u00e0 l'approbation des actionnaires et des autorit\u00e9s r\u00e9glementaires. Bien qu'il s'agisse d'une op\u00e9ration d'entreprise, elle symbolise \u00e9galement la consolidation des march\u00e9s de capitaux europ\u00e9ens.\u00a0<\/span><\/p>\n Examinons cette acquisition, les avantages pour la Gr\u00e8ce et les entreprises grecques, et la mani\u00e8re dont elle favorise les march\u00e9s de capitaux europ\u00e9ens (et pourquoi une int\u00e9gration plus pouss\u00e9e serait souhaitable).<\/span><\/p>\n <\/p>\n La Bourse d'Ath\u00e8nes (ATHEX) est la place boursi\u00e8re grecque. Ses activit\u00e9s sont similaires \u00e0 celles des autres bourses\u00a0: conservation, r\u00e8glement-livraison, compensation, n\u00e9gociation de titres et de produits d\u00e9riv\u00e9s, ainsi que services informatiques, num\u00e9riques, de cotation et de donn\u00e9es. Environ 150 soci\u00e9t\u00e9s y \u00e9taient cot\u00e9es, avec une capitalisation boursi\u00e8re totale moyenne d'environ 123\u00a0milliards d'euros.\u00a0<\/span><\/p>\n Euronext NV est le principal fournisseur d'infrastructures de march\u00e9 en Europe, exploitant un vaste r\u00e9seau de bourses \u00e0 Amsterdam, Bruxelles, Dublin, Lisbonne, Milan, Oslo et Paris. Cette pr\u00e9sence \u00e9tendue cr\u00e9e un pool de liquidit\u00e9s unifi\u00e9 qui repr\u00e9sente environ 251 TP5T de transactions actions-esp\u00e8ces en Europe. Il est important de noter qu'Euronext a fait ses preuves en mati\u00e8re d'int\u00e9gration r\u00e9ussie de bourses nationales, notamment celles de Paris, Amsterdam, Bruxelles, Dublin, Oslo B\u00f8rs et Borsa Italiana, \u0153uvrant ainsi sans rel\u00e2che \u00e0 l'harmonisation des march\u00e9s de capitaux europ\u00e9ens.<\/span><\/p>\n <\/p>\n L'offre d'Euronext sur ATHEX est structur\u00e9e comme une offre publique d'\u00e9change volontaire (OPE) portant sur 100 % des actions, proposant 20 actions ATHEX pour 1 action Euronext nouvelle. Sur la base du cours Euronext, cela \u00e9quivaut \u00e0 environ 410 \u20ac fin juillet, soit une action de plus que l'offre pr\u00e9c\u00e9dente (l'ancienne offre \u00e9tait de 21 actions ATHEX pour 1 action Euronext).<\/span><\/p>\n Sur le plan financier, Euronext anticipe des avantages financiers significatifs de cette acquisition, avec des synergies de tr\u00e9sorerie annuelles pr\u00e9visionnelles de 12 millions d'euros d'ici 2028. L'offre est soumise aux conditions habituelles, notamment l'approbation des actionnaires et les autorisations r\u00e9glementaires. L'acceptation devrait d\u00e9buter au dernier trimestre 2025, et sa finalisation est pr\u00e9vue avant fin 2025, en cas de succ\u00e8s.<\/span><\/p>\n <\/p>\n Le projet d'acquisition d'ATHEX par Euronext repose sur une logique strat\u00e9gique. Euronext consid\u00e8re ce rapprochement comme une \u00e9tape cruciale vers un march\u00e9 europ\u00e9en des capitaux plus int\u00e9gr\u00e9 et plus comp\u00e9titif. La fragmentation actuelle des bourses europ\u00e9ennes est per\u00e7ue comme un obstacle \u00e0 l'efficacit\u00e9 et \u00e0 la comp\u00e9titivit\u00e9 mondiale, et cette fusion r\u00e9pond directement \u00e0 ce d\u00e9fi.<\/span><\/p>\n L'un des principaux avantages de cette int\u00e9gration r\u00e9side dans la technologie et l'infrastructure unifi\u00e9es qu'apporterait cette int\u00e9gration. En migrant les march\u00e9s grecs vers les plateformes avanc\u00e9es de n\u00e9gociation, de compensation et de post-n\u00e9gociation d'Euronext, l'accord vise \u00e0 rationaliser les op\u00e9rations, \u00e0 am\u00e9liorer l'efficacit\u00e9 du march\u00e9 et \u00e0 offrir une exp\u00e9rience plus fluide aux acteurs du march\u00e9.<\/span><\/p>\n Du c\u00f4t\u00e9 grec, l'adh\u00e9sion au vaste r\u00e9seau d'Euronext devrait consid\u00e9rablement am\u00e9liorer la visibilit\u00e9 et la liquidit\u00e9 des \u00e9metteurs grecs. La plateforme d'Euronext exposera les entreprises grecques \u00e0 une base d'investisseurs internationaux beaucoup plus large, ce qui pourrait entra\u00eener une augmentation des volumes de n\u00e9gociation et des valorisations plus favorables.<\/span><\/p>\n Cette exposition est particuli\u00e8rement importante pour les petites et moyennes entreprises (PME) \u00e0 la recherche de capitaux pour leur expansion et leur innovation, car les grandes entreprises disposent des moyens de lever des capitaux \u00e0 l'int\u00e9rieur et \u00e0 l'ext\u00e9rieur de la Gr\u00e8ce, tandis que les petites entreprises n'ont peut-\u00eatre pas ce luxe.<\/span><\/p>\n <\/p>\n Un aspect crucial de la strat\u00e9gie d'acquisition d'Euronext r\u00e9side dans son engagement \u00e0 maintenir une forte pr\u00e9sence locale et \u00e0 assurer une gouvernance efficace au sein de la structure int\u00e9gr\u00e9e. Malgr\u00e9 l'int\u00e9gration au sein d'une entit\u00e9 paneurop\u00e9enne plus vaste, le si\u00e8ge social d'ATHEX restera \u00e0 Ath\u00e8nes et sa r\u00e9sidence fiscale restera en Gr\u00e8ce. Cet engagement en faveur d'un ancrage local vise \u00e0 rassurer les parties prenantes et \u00e0 pr\u00e9server l'identit\u00e9 unique et l'int\u00e9grit\u00e9 op\u00e9rationnelle de la bourse grecque.<\/span><\/p>\n De plus, le PDG d'ATHEX devrait rejoindre le conseil d'administration d'Euronext, et la Commission hell\u00e9nique des march\u00e9s de capitaux (HCMC) rejoindra le coll\u00e8ge des r\u00e9gulateurs d'Euronext, favorisant ainsi un alignement et une surveillance r\u00e9glementaires plus \u00e9troits.<\/span><\/p>\n La transaction pr\u00e9voit \u00e9galement l'\u00e9change d'actions ATHEX contre des actions Euronext, faisant ainsi des actionnaires grecs des copropri\u00e9taires du nouveau groupe. L'objectif principal de cette transaction est de cr\u00e9er une nouvelle marque, \u00ab\u00a0Euronext Athens\u00a0\u00bb, \u00e0 l'image des autres bourses nationales, symbolisant l'int\u00e9gration harmonieuse de la Gr\u00e8ce \u00e0 la plateforme Euronext et sa connectivit\u00e9 renforc\u00e9e \u00e0 l'un des plus grands pools de liquidit\u00e9 au monde.<\/span><\/p>\n <\/p>\n L'annonce de l'offre am\u00e9lior\u00e9e d'Euronext sur ATHEX a suscit\u00e9 une r\u00e9action globalement positive du march\u00e9, notamment en Gr\u00e8ce. Le conseil d'administration d'ATHEX a soutenu \u00e0 l'unanimit\u00e9 l'offre am\u00e9lior\u00e9e et a officialis\u00e9 cet engagement en signant un accord de coop\u00e9ration avec Euronext. Ce soutien fort de la direction d'ATHEX t\u00e9moigne de la confiance dans le projet de fusion et de ses avantages potentiels.<\/span><\/p>\n Le succ\u00e8s de l'offre publique d'achat d\u00e9pend d\u00e9sormais en grande partie de la r\u00e9action des actionnaires et des autorisations r\u00e9glementaires. La dispersion des quelque 60 millions d'actions d'ATHEX pourrait constituer un d\u00e9fi potentiel, ce qui pourrait complexifier l'obtention du contr\u00f4le total.\u00a0<\/span><\/p>\n Au-del\u00e0 de l'approbation des actionnaires, la transaction n\u00e9cessite d'importantes autorisations r\u00e9glementaires. L'accueil favorable du minist\u00e8re grec des Finances \u00e0 l'accord sugg\u00e8re un environnement r\u00e9glementaire favorable en Gr\u00e8ce, mais les autorisations europ\u00e9ennes seront \u00e9galement cruciales.<\/span><\/p>\n Avant l'offre am\u00e9lior\u00e9e, les attentes du march\u00e9 tablaient sur une valorisation plus \u00e9lev\u00e9e, et certains commentateurs avaient m\u00eame anticip\u00e9 l'inclusion d'une option en num\u00e9raire. Si l'offre am\u00e9lior\u00e9e, enti\u00e8rement en actions, r\u00e9pond aux pr\u00e9occupations de valorisation, l'absence d'option en num\u00e9raire demeure un sujet de discussion pour certains observateurs du march\u00e9.<\/span><\/p>\n <\/p>\n Les lecteurs remarqueront l'absence flagrante des plus grands march\u00e9s de capitaux en Europe continentale\u00a0: il n'existe ni Euronext Francfort ni aucune autre bourse Euronext allemande. Il n'existe pas non plus de coentreprise entre Euronext et Deutsche B\u00f6rse, principal fournisseur d'infrastructures en Allemagne.<\/span><\/p>\n Depuis le d\u00e9but du si\u00e8cle, les offres entre Euronext et Deutsche B\u00f6rse ont \u00e9chou\u00e9, que ce soit en raison du rejet des actionnaires ou des autorit\u00e9s r\u00e9glementaires. Pour les actionnaires, l'enjeu est de pr\u00e9server la rentabilit\u00e9. C\u00f4t\u00e9 r\u00e9glementaire, comme toujours, des pr\u00e9occupations anticoncurrentielles sont soulev\u00e9es, notamment lorsque des entreprises concurrentes se compl\u00e8tent dans un secteur qui deviendrait monopolistique en cas de fusion. La probabilit\u00e9 que l'op\u00e9ration ATHEX et Euronext conduise \u00e0 un monopole europ\u00e9en est tr\u00e8s faible\u00a0; un rejet r\u00e9glementaire, au moins pour des raisons anticoncurrentielles, semble donc improbable.\u00a0<\/span><\/p>\n La transaction Euronext-ATHEX \u00e9largirait les march\u00e9s europ\u00e9ens d'une mani\u00e8re coh\u00e9rente avec la volont\u00e9 d\u00e9clar\u00e9e de l'Europe d'\u00e9largir l'acc\u00e8s et de r\u00e9duire les barri\u00e8res nationales \u00e0 travers l'UE, tout en \u00e9vitant les accusations antitrust.\u00a0<\/span><\/p>\n <\/p>\n Pour les investisseurs d'ATHEX, l'acceptation de l'offre d'Euronext entra\u00eenerait une transformation significative. Cette conversion leur permettrait d'acc\u00e9der \u00e0 un groupe boursier europ\u00e9en plus vaste et plus diversifi\u00e9, diversifiant ainsi imm\u00e9diatement leurs portefeuilles au-del\u00e0 du march\u00e9 grec. L'un des avantages les plus attendus pour le march\u00e9 grec est le potentiel d'am\u00e9lioration de la liquidit\u00e9 et de la valorisation des entreprises grecques.<\/span><\/p>\n Toutefois, des risques existent \u00e9galement, principalement li\u00e9s \u00e0 l'approbation des r\u00e9gulateurs ou des actionnaires. Les transactions \u00e9chouent parfois et, dans ce cas, la forte dispersion du flottant d'ATHEX pourrait compliquer les choses si la r\u00e9action des actionnaires est insuffisante.<\/span><\/p>\n Au-del\u00e0 de la transaction imm\u00e9diate, cette op\u00e9ration a des implications plus larges pour les efforts en cours visant \u00e0 construire une \u00ab\u00a0Union europ\u00e9enne de l'\u00e9pargne et de l'investissement\u00a0\u00bb. Cette acquisition pourrait encourager des fusions et acquisitions similaires \u00e0 l'avenir, avec pour r\u00e9sultat final la r\u00e9alisation, dans une certaine mesure, des objectifs d\u00e9clar\u00e9s de l'Europe\u00a0: ressouder des march\u00e9s fragment\u00e9s afin de concurrencer la Chine et surtout les \u00c9tats-Unis.<\/span><\/p>\n <\/p>\n L'offre publique d'\u00e9change volontaire d'Euronext sur ATHEX repr\u00e9sente une \u00e9tape importante pour la Gr\u00e8ce et pour l'int\u00e9gration plus large des march\u00e9s de capitaux europ\u00e9ens. Si l'offre publique d'achat aboutit, les entreprises et les investisseurs grecs rejoindront l'un des pools de n\u00e9gociation les plus importants et les plus liquides au monde. Cette connexion se traduira par davantage d'investissements, davantage de liquidit\u00e9s et un financement facilit\u00e9 pour le march\u00e9 grec.<\/span><\/p>\n Les investisseurs qui suivent attentivement cette \u00e9volution devraient surveiller de pr\u00e8s plusieurs facteurs cl\u00e9s : l'acceptation des actionnaires, les d\u00e9cisions r\u00e9glementaires et une int\u00e9gration r\u00e9ussie, y compris la migration d'ATHEX sur les plateformes d'Euronext sur le plan technologique, o\u00f9 les perturbations et les retards sont fr\u00e9quents et peuvent \u00eatre beaucoup plus difficiles que pr\u00e9vu initialement.<\/span><\/p>\n Vous pouvez suivre les mises \u00e0 jour sur le <\/span>Page ATHEX<\/span><\/a>, <\/span>Page Euronext<\/span><\/a>, le <\/span>Page Gr\u00e8ce<\/span><\/a>, le <\/span>Page March\u00e9s boursiers<\/span><\/a>, ou m\u00eame une combinaison d'entre eux sur une liste de surveillance. <\/span><\/p>","protected":false},"excerpt":{"rendered":"2. Qui ach\u00e8te qui ?<\/b><\/h2>\n
2.1 Bourse d'Ath\u00e8nes (ATHEX)<\/b><\/h3>\n
2.2 Euronext NV<\/b><\/h3>\n
3. Qu'est-ce qui est inclus dans l'accord ?<\/b><\/h2>\n
4. Justification strat\u00e9gique et avantages<\/b><\/h2>\n
5. Gouvernance, int\u00e9gration et pr\u00e9sence locale<\/b><\/h2>\n
6. R\u00e9action du march\u00e9 et prochaines \u00e9tapes<\/b><\/h2>\n
7. Le\u00e7ons de l'Allemagne \u2013 ou pas<\/b><\/h2>\n
8. Implications pour les investisseurs et le march\u00e9 grec<\/b><\/h2>\n
9. Conclusion \u2013 que regarder et o\u00f9 suivre<\/b><\/h2>\n