1. Introducción

El 31 de julio de 2025, Euronext, una infraestructura de mercado paneuropea líder, anunció una oferta voluntaria de intercambio de acciones para adquirir todas las acciones ordinarias de Hellenic Exchanges – Bolsa de Valores de Atenas SA (ATHEX). El objetivo es integrar la bolsa griega en la extensa infraestructura paneuropea de Euronext, una medida sujeta a la obtención de las aprobaciones regulatorias y de los accionistas. Si bien se trata de una acción corporativa, también simboliza una mayor consolidación de los mercados de capitales europeos. 

Analicemos la adquisición, los beneficios para Grecia y las empresas griegas, y cómo esto favorece a los mercados de capital europeos (y por qué sería deseable una mayor integración).

 

2. ¿Quién compra a quién?

2.1 Bolsa de Valores de Atenas (ATHEX)

La Bolsa de Valores de Atenas (ATHEX) es la bolsa de valores de Grecia. Opera de forma similar a otras bolsas, incluyendo custodia, liquidación, compensación, negociación de efectivo, acciones y derivados, además de prestar servicios de TI, digitales, de cotización y de datos. Cotizaban alrededor de 150 empresas, con una capitalización bursátil total promedio de aproximadamente 123 000 millones de euros. 

2.2 Euronext NV

Euronext NV es el principal proveedor de infraestructura de mercado de Europa y opera una extensa red de bolsas en Ámsterdam, Bruselas, Dublín, Lisboa, Milán, Oslo y París. Esta amplia presencia crea un fondo de liquidez unificado que representa aproximadamente 251 TP5T de la negociación europea de efectivo y acciones. Cabe destacar que Euronext cuenta con una trayectoria demostrada en la integración exitosa de bolsas nacionales, como las de París, Ámsterdam, Bruselas, Dublín, Oslo Børs y la Borsa Italiana, avanzando constantemente hacia la armonización de los mercados de capitales europeos.

 

3. ¿Qué hay en el trato?

La oferta de Euronext por ATHEX se estructura como una oferta voluntaria de intercambio de acciones, proponiendo 20 acciones de ATHEX por una nueva acción de Euronext. Según el precio de Euronext, esto equivale a unos 410 € a finales de julio, una acción superior a la oferta anterior (es decir, la oferta anterior era de 21 ATHEX por una acción de Euronext).

En términos financieros, Euronext anticipa importantes beneficios financieros de esta adquisición, proyectando 12 millones de euros en sinergias de efectivo anuales proyectadas para 2028. La oferta está sujeta a las condiciones habituales, incluyendo la aprobación de los accionistas y la autorización regulatoria. Se espera que la aceptación comience en el último trimestre de 2025, y que la operación se complete antes de finales de 2025, si resulta exitosa.

 

4. Justificación estratégica y beneficios

La propuesta de adquisición de ATHEX por parte de Euronext se sustenta en una lógica estratégica. En esencia, Euronext considera esta fusión un paso crucial hacia un mercado de capitales europeo más integrado y competitivo. La actual fragmentación de las bolsas europeas se considera un obstáculo para la eficiencia y la competitividad global, y esta fusión aborda directamente dicho desafío.

Un beneficio clave reside en la tecnología e infraestructura unificadas que aportará la integración. Al migrar los mercados griegos a las plataformas avanzadas de negociación, compensación y postnegociación de Euronext, el acuerdo busca optimizar las operaciones, mejorar la eficiencia del mercado y ofrecer una experiencia más fluida a los participantes.

Del lado griego, la incorporación a la extensa red de Euronext mejorará drásticamente la visibilidad y la liquidez de los emisores griegos. La plataforma de Euronext expondrá a las empresas griegas a una base de inversores internacionales mucho más amplia, lo que podría generar un aumento del volumen de negociación y valoraciones más favorables.

Esta exposición es particularmente importante para las pequeñas y medianas empresas (PYME) que buscan capital para expandirse e innovar, ya que las corporaciones más grandes tienen los medios para recaudar capital dentro y fuera de Grecia, mientras que las empresas más pequeñas pueden no tener ese lujo.

 

5. Gobernanza, integración y presencia local

Un aspecto crucial de la estrategia de adquisiciones de Euronext es su compromiso de mantener una sólida presencia local y garantizar una gobernanza eficaz dentro de la estructura integrada. A pesar de la integración en una entidad paneuropea mayor, la sede central de ATHEX permanecerá en Atenas y su residencia fiscal seguirá estando en Grecia. Este compromiso con las raíces locales busca tranquilizar a las partes interesadas y preservar la identidad única y la integridad operativa de la bolsa griega.

Además, está previsto que el director general de ATHEX se una al consejo de administración de Euronext, y la Comisión Helénica del Mercado de Capitales (HCMC) se unirá al colegio de reguladores de Euronext, lo que fomentará una alineación y supervisión regulatoria más estrecha.

La transacción también implica el intercambio de acciones de ATHEX por acciones de Euronext, convirtiendo a los accionistas griegos en copropietarios del grupo fusionado. El objetivo principal de esta transacción es establecer una nueva marca, «Euronext Athens», similar a la de otras bolsas nacionales, que simbolizará la integración fluida de Grecia en la plataforma Euronext y su conectividad mejorada con uno de los mayores fondos de liquidez del mundo.

 

6. Reacción del mercado y próximos pasos

El anuncio de la oferta mejorada de Euronext por ATHEX ha generado una reacción generalmente positiva en el mercado, especialmente en Grecia. El consejo de administración de ATHEX ha apoyado unánimemente la oferta mejorada y ha formalizado este compromiso mediante la firma de un acuerdo de cooperación con Euronext. Este firme respaldo de la dirección de ATHEX demuestra confianza en la fusión propuesta y sus posibles beneficios.

El éxito de la oferta pública de adquisición depende ahora en gran medida de la respuesta de los accionistas y de las aprobaciones regulatorias. Un posible desafío radica en la dispersión de los aproximadamente 60 millones de acciones de ATHEX, lo que podría dificultar la obtención del control total. 

Además de la aceptación de los accionistas, la transacción requiere importantes aprobaciones regulatorias. La buena acogida del Ministerio de Finanzas griego sugiere un entorno regulatorio favorable en Grecia, pero las autorizaciones europeas también serán cruciales.

Las expectativas del mercado previas a la oferta mejorada exigían una valoración más alta, y algunos analistas incluso anticiparon la inclusión de un componente en efectivo. Si bien la oferta mejorada, compuesta íntegramente por acciones, aborda las preocupaciones sobre la valoración, la ausencia de una opción de pago en efectivo sigue siendo un tema de debate entre algunos analistas del mercado.

 

7. Lecciones de Alemania (o no)

Los lectores podrán notar la notoria ausencia de los mayores mercados de capitales de la Europa continental; es decir, no existe Euronext Frankfurt ni ninguna otra bolsa alemana de Euronext. Tampoco existe una empresa conjunta entre Euronext y Deutsche Börse, el principal proveedor de infraestructura en Alemania.

Las ofertas entre Euronext y Deutsche Boerse desde principios de siglo han fracasado por rechazo de los accionistas o de las autoridades regulatorias. En el caso de los accionistas, la cuestión gira en torno a la buena marcha del negocio. Desde el punto de vista regulatorio, como es habitual, surgen preocupaciones por la competencia, especialmente cuando empresas competidoras se complementan en un área que se volvería monopolística si se fusionaran. La probabilidad de que el acuerdo entre ATHEX y Euronext dé lugar a un monopolio a nivel europeo es muy baja, por lo que el rechazo regulatorio, al menos por razones anticompetitivas, parece improbable. 

La transacción Euronext-ATHEX ampliaría los mercados europeos de una manera coherente con el deseo declarado de Europa de ampliar el acceso y reducir las barreras nacionales en toda la UE, evitando al mismo tiempo acusaciones antimonopolio. 

 

8. Implicaciones para los inversores y el mercado griego

Para los inversores de ATHEX, la aceptación exitosa de la oferta de Euronext supondría una transformación significativa. La conversión les proporciona exposición a un grupo bursátil europeo más grande y diversificado, diversificando inmediatamente sus carteras más allá del mercado griego. Uno de los beneficios más esperados para el mercado griego es la posibilidad de mejorar la liquidez y la valoración de las empresas griegas.

Sin embargo, también existen riesgos, principalmente relacionados con la aprobación de los reguladores o los accionistas. Los acuerdos pueden fracasar, y en este caso, la amplia dispersión del capital flotante de ATHEX podría complicar la situación si no hay una respuesta suficiente de los accionistas.

Más allá de la transacción inmediata, este acuerdo tiene implicaciones más amplias para los esfuerzos en curso por construir una «Unión Europea de Ahorro e Inversión». La adquisición podría fomentar fusiones y adquisiciones similares en el futuro, con el resultado final de que Europa alcanzaría en cierta medida sus objetivos declarados de consolidar mercados fragmentados para competir con China y, especialmente, con Estados Unidos.

 

9. Conclusión: qué ver y dónde seguir

La oferta voluntaria de canje de acciones de Euronext por ATHEX representa un hito significativo tanto para Grecia como para la integración de los mercados de capitales europeos. Si la oferta pública de adquisición prospera, las empresas e inversores griegos se unirán a uno de los mercados de valores más grandes y líquidos del mundo. Esta conexión se traduce en mayor inversión, mayor liquidez y mayor facilidad de financiación para el mercado griego.

Los inversores que siguen atentamente este desarrollo deberían controlar de cerca varios factores clave: la aceptación de los accionistas, las decisiones regulatorias y una integración exitosa, incluida la migración de ATHEX a las plataformas tecnológicas de Euronext, donde las interrupciones y los retrasos son frecuentes y pueden ser mucho más difíciles de lo inicialmente previsto.

Puedes seguir las actualizaciones en el Página de ATHEX, Página de Euronext, el Página de Grecia, el Página de mercados de valores, o incluso una combinación de ellos en una lista de vigilancia.