La guía completa para inversiones de valor en acciones de cartera concentrada: jugar para ganar

Atrevido. Así es como la mayoría de la gente describiría la inversión de valor concentrado. Sin duda, enfrentarse cara a cara con el tren de alta velocidad podría ser emocionante y emocionante, pero en los mercados financieros modernos, donde todo se decide en un abrir y cerrar de ojos, esto podría conducir a un completo desastre, ¿o no? Echemos un vistazo a cómo los grandes inversores concentrados obtienen una victoria de las fauces de la derrota.

Al igual que con esta entrada de blog, analizaremos carteras con pocas apuestas muy elevadas. Estas estrategias en el mundo de la inversión se conocen como "inversión focalizada" o "inversión concentrada". Evidentemente y para nuestra sorpresa, varios estudios de investigación incluso respaldan su desempeño superior en su conjunto.

“Ve a por la yugular”, aconseja Soros a Druckenmiller, justo un día antes de la devaluación de la libra.

El razonamiento básico de la inversión concentrada es, de hecho, bastante simple, dice exactamente como dice el refrán: “el ganador se lo lleva todo” y va en conjunto con el mundo del póquer. Verá, ambos tienen la misma regla básica subyacente: minimice sus pérdidas y extraiga el máximo de sus oportunidades. A pesar de esto, los datos académicos sugieren que la mayoría de los fondos de inversión no logran precisamente eso: extraer el máximo de oportunidades dadas. No solo eso, también fallan en prepararse para lo peor - echa un vistazo a su bajo rendimiento continuo, Dios. Lamentablemente, dado el campo altamente competitivo alimentado por sesgos cognitivos y regulaciones estrictas, es probable que continúe ...

 

Lecciones de holdem póker:

En el póquer, cada intervalo de apuestas requiere que el jugador ya sea pasar, subir o retirarse. En términos de inversión, eso significaría agregar a la posición actual, mantenerla como está o cortar las pérdidas y salir. La probabilidad de ganar la mano se puede predeterminar durante la fracaso etapa, justo cuando comienza el juego, y las manos se asignan como las 'malas' - retiradas, o las 'buenas' - pasan. Las acciones obtenidas en niveles inadecuados se pueden comparar con las malas manos del póquer, seguro que puedes ganar con ellas, pero la probabilidad de un resultado favorable es pequeña. Con el tiempo, tal posibilidades o 'Melodías de Dame Fortuna' como B. Graham los llamaría, disminuiría considerablemente a medida que aumentara el número de pruebas, por lo tanto, el inversor o el jugador de póquer experimentado siempre debería preferir jugar con las 'buenas' manos dadas - un inversor debería actuar para obtener acciones de la empresa a un precio adecuado, a medida que aumenta la probabilidad de ganar con el tiempo.

Sin embargo, la etapa inicial de las apuestas es donde se pone interesante. Si se le dan las cartas "buenas" correctas, un jugador experimentado aprovechará la oportunidad con una apuesta adecuada. La apuesta se realiza en la medida en que si la pérdida, de hecho, ocurriera, no dejaría al jugador sin más fondos para apostar, o sin un mendigo en la calle. Sin embargo, disminuiría considerablemente su cofre de guerra. Una pérdida de 3-17% se considera un estándar en tales escenarios. Para un inversionista en busca de gemas, la orden de stop-loss a menudo se coloca dentro de este rango.

La misma regla empírica se aplica cuando un inversor concentrado descubre una oportunidad en un mercado, una llamada "buena" tarjeta, una acción infravalorada de una empresa. Empieza a participar en un proceso de "acumulación". Primero, adquirir una participación pequeña pero significativa dada la información obtenida y revelada en ese momento, esperar con calma pero con paciencia y progresar a la etapa posterior, participar en actividades de compra a medida que las probabilidades se inclinan a favor y la convicción aumenta. “Cada batalla se gana o se pierde antes de librarse”. Como señalaría rápidamente Sun Tzu.

 [Tabla 1] Ponderaciones de la cartera de Mohnish.Pabrai como off Cuarto trimestre de 2017,

 

[Tabla 2] SQ Advisors, ponderaciones de cartera de Lou Simpson a partir de Cuarto trimestre de 2017,

 

[Tabla 3] Ponderaciones de la cartera de Jeffrey Ubben como off Cuarto trimestre de 2017,

 

[Tabla 4] Ponderaciones de la cartera de Alex Roepers como off Cuarto trimestre de 2017,

Por supuesto, hay una excepción a este progreso de acumulación: el escenario de la 'carta perfecta', es decir, los casos en los que las probabilidades están tan significativamente a su favor y el escenario a la baja, es solo un golpe en la cartera general, que puede ir 'todo incluido'. A menudo se mide por la relación a la baja / al alza. Esta es la combinación de cartas que George Soros tenía cuando se atrevió a desafiar a la libra esterlina reinante, estas son las cartas que Nathan Rothchild colocó en el mercado de lingotes de oro con la fortuna de su familia en línea y estas son las cartas que Michael Burry sostuvo durante el infame 'Big Short' de 2008.

 

Los escenarios dados y su resumen de escenarios de juego se pueden colocar en dos tablas simples: matrices de acción. Esto debería guiar al inversionista enfocado en el progreso de su toma de decisiones.

[Tabla 5] Convicción versus valoración.

 

[Tabla 6] Acciones para cambios de precio / valor.

Observe la palabra "Tiene" (Tabla 5): en los casos de apalancamiento, el pago debe otorgarse y en un período de tiempo corto; de lo contrario, puede caer en una batalla prolongada contra todo el mercado. Nadie quiere eso, ya que puede volverse catastrófico. Señalando la segunda tabla de acción, montar a los ganadores es una estrategia que tiene sus propias deficiencias, aunque su ventaja matemática viene en forma simple, no requiere tanta convicción como los escenarios de la caída del cuchillo. ¿Por qué? Simplemente: un perro a menudo sigue siendo un perro, la administración no está dispuesta a recomprar sus propias acciones a niveles de apoyo significativos, lo que le permite convertirse en un 'chivo expiatorio': una Pascua, un banco de ladrones. Por eso se necesita una convicción "adicional".

Aunque el problema es más barato: cuanto más pesada se puede construir una posición al final, S. Drrucknemiller lo explica todo: "el tamaño de la posición puede ser más importante que el precio de entrada", "Las pérdidas o ganancias de papel, al final, es posición que te hace rico ”.

 

De las mismas raíces

El marco es simple, pero difícil de lograr. Maximizar las ganancias requiere extrapolar las ventajas dadas que uno tiene sobre otros, y jugar el juego de las ventajas (específico de la industria, específico del negocio, específico del país), los mejores inversores tienden a entender que invertir se trata de explotación: es un juego en el que se intenta extraiga tanto como sea posible de la situación ganadora y pierda la menor cantidad posible de perder una. Para un inversor de valor: la seguridad está en la valoración, más exactamente conocido como Margen de seguridad.

A pesar de ser atemporal, tiene el propósito de limitar las posibles desventajas y maximizar la ganancia de cola del escenario alcista.

 

El mentor se convierte en mentor

A pesar de que Graham era más un fanático de la diversificación debido a sus canastas NCAV y Net-Net, sus sucesores tenían una variedad de tipos de cartera.

Uno de los creadores de escuelas de concentración y un gurú inversor híbrido se conoce como Joel G. Sí, el autor de “Usted puede ser un genio bursátil”. Un inversor que se centra en acciones de valor impulsadas por la calidad con un alto rendimiento del capital.

Greenblatt establece un principio simple pero clásico que adoptaron muchos inversores enfocados: "Las ideas principales deben ser las que, seguramente, no perderán dinero".

[Tabla 7] Del más seguro al más riesgoso

En total, las 4 posiciones deben representar la mayor parte de la cartera (a veces 100%), por lo general no menos de 40%, dependiendo del número total de apuestas. Arbitrario, podemos dibujar la ley de 66% a 75%, de hecho es un tamaño favorable dadas 4 apuestas.

Eche un vistazo al tamaño de los inversores de primer nivel:

[Tabla 8] Participaciones de Chou Associates Cuarto trimestre de 2017;

[Tabla 9] El legendario Michael Burry, Scion Asset Management Q3 2016 *;

1. Francis Chou, 4 apuestas por: ~ 60%.
2. Michael Burry, 4 apuestas por: ~ 100%.
3. Seth Klarman, 4 apuestas por: ~ 40%
4. Norbert Lou, 3 apuestas por: 100%

[Tabla 10] Seth Klarman, Grupo Baupost Cuarto trimestre de 2017.

[Tabla 11] Norbert Lou, cuarto trimestre de 2017.

Las primeras tres o cuatro posiciones son las apuestas reales que realiza. Parafraseando a W. Buffet: “Es una locura poner dinero en tu vigésima opción en lugar de en tu primera opción ".

Aunque la regla de Joel de 66% puede sonar bien, en realidad la mejor manera de medir el tamaño adecuado es a través del criterio de J.Kelly para la asignación de cartera, pero incluso eso es solo una aproximación, ya que ceñirse a la fórmula es un juego no adaptativo en un entorno de mercado adaptativo. , los vendedores en corto entusiastas luchan por esos jugadores que no pueden salir de casa sin fórmulas. No debe usarse como mecanismo "preciso", ya que las acciones son animales muy diferentes a las cartas o los caballos, pero el tamaño aproximado de la apuesta se puede calcular mediante la fórmula de Kelly. La corrección precisa debe organizarse y combinarse acumulativamente para reflejar la suma de todas las variables, como: 1. Convicción 2. Margen de seguridad 3. Ventaja informativa 4. Ventaja analítica 5. Patrón informado. Para obtener más orientación, consulte el Criterio de Kelly para la selección de acciones.

A continuación, avanzaremos en los estilos de juego y en qué tipo de juego deberías jugar. Tenga en cuenta: hay una variedad de rutas para obtener excelentes resultados.

 

Estilo de juego defensivo:

Aunque ya hemos hablado mucho sobre el póquer, los rasgos de los jugadores y sus características son transferibles al mundo de las inversiones. Entonces, es, con el jugador mismo, el conocimiento esencial, la guía que debe seguir debe reflejarse en los rasgos que muestra. Como Ben Graham volvería a exponer: "Invertir no se trata de vencer a otros en su juego. Se trata de controlarte en tu propio juego ". Si un inversor posee una personalidad defensiva, debería: comprar acciones que se ajusten perfectamente a su personalidad. No solo eso, debería participar en el juego de forma pasiva. Mantener una baja rotación de la cartera, mantener acciones durante un período prolongado. Eche un vistazo a las tenencias de Lou de Norbert y a la facturación de M.Pabrai:

Norbert Lou, Capital de tarjetas perforadas.

Mohnish Pabrai, Dalal Street, Pabrai Investments.

 

Estilo de juego agresivo:

Este es un juego de libro de texto, sobre lo que los estudios empíricos realmente señalan² - esa baja rotación combinada con posiciones concentradas, en realidad posicionan la cartera para un mejor rendimiento que los índices de referencia en su conjunto.
 

El estilo de juego agresivo es único en sí mismo, ya que utiliza el equilibrio entre acciones, jugando una tendencia y saltando fuera de posiciones. El uso eficiente de dicha estrategia requiere que uno adapte de manera efectiva el análisis técnico y las órdenes de detención de pérdidas. Un corte efectivo dentro y fuera de las posiciones permite al jugador minimizar la exposición a ciertas posiciones durante un período de tiempo más largo. Michael Burry es un inversor de valor bien conocido con una mayor rotación de cartera. ¿Su razonamiento? Evitar escenarios de explosión de un solo stock.

Combinar las órdenes Stop-Loss con el aumento de los precios de las acciones es una técnica increíble que requiere años de dominio. Aunque simple en su propia mecánica, su uso efectivo requiere años de práctica. Te daremos una pista esta vez: evitar poner stop loss en números pares. (Demasiados pedidos con el mismo precio objetivo no activarán su pedido, lo que resultará en un deterioro del capital).

 

Una nueva forma de pensar en probabilidades

Muchos argumentarán que calcular escenarios de resultados en la inversión es una actividad bastante inútil. No solo eso, sino que muchos grandes gigantes de la inversión, operadores de mercado exitosos, señalarían al arte como un tema más descriptivo que las matemáticas para la inversión. Y fuera de esto, deberíamos abordar el tema no como una cuestión de precisión, sino como una mezcla de los dos (Arte y Matemáticas). Aunque difícilmente, si es que se relaciona, la premisa de tal enfoque también se refiere al póquer. Las combinaciones de cartas dadas, de hecho, podrían estar relacionadas con una característica de stock determinada. Miremos de esta manera:

1. Conectores adecuados (combinación de póquer): una empresa que está recomprando sus acciones (agrega 2% de probabilidad de éxito).
2. Par: una empresa que históricamente ha pagado una mayoría significativa de sus flujos de efectivo como dividendos. (agrega 2% probabilidad de éxito).
3. Par alto: una empresa, sin deudas y sin pérdidas registradas durante un período de 10 años. (agrega 4% probabilidad de éxito).

El objetivo de tales probabilidades acumulativas no está en los números, sino en las acciones. Las acciones en las que participa la empresa dan lugar a escenarios de ejecución de su inversión, ya que el mercado solo refleja el valor real que la empresa creó durante períodos prolongados. Aquí es donde el "Arte" La parte que más contribuye, separando las acciones que dan como resultado la creación de valor y la maximización extraña, de las que no lo hacen, es donde entran las habilidades reales. Hay una variedad de formas de pensar en las probabilidades, pero al final, invertir es no matemáticas solo una mera aproximación.

"Si las guerras fueran aritméticas, entonces los matemáticos gobernarían el mundo". - Lo mismo se aplica a la inversión.

Sin previo aviso, esa empresa que vende a un múltiplo bajo, pero que crece en valor intrínseco tiene una mayor probabilidad de obtener un resultado superior que la que tiene un valor estancado. La suposición proporcionada debe dar un razonamiento laico de que los inversores que compran acciones con un valor intrínseco decreciente deben aumentar el requisito de “Margen de seguridad”, además de las condiciones del mercado. Y no le quedan más de 4 selecciones de calidad al año.

 

La punta del iceberg

En realidad, dado que el mercado reina sobre las ganancias "eternas", la mayoría de las posiciones se valoran de manera justa, dejando solo un pequeño espectro de acciones en las que jugar. El universo de acciones infravaloradas cambia su impulso y comienza a encogerse. Las oportunidades se vuelven raras y densas. El campo se vuelve más difícil de jugar. Los costos de oportunidad aumentan. Y el inversor enfocado se queda con pocas opciones. Construya un cofre de guerra lleno de efectivo o migre fondos entre posiciones más baratas en una cartera determinada, incurriendo en costos de cambio una y otra vez. No es una tarea fácil, que en ocasiones conduce a un rendimiento deficiente continuo.

Cuando las oportunidades son raras: las acciones que ganan continuamente con una infravaloración significativa son algo a prueba de balas, obteniendo ganancias una y otra vez, esta es la razón por la que, a menudo, tener una acción que acaba de dispararse un 20-30% es favorable (Eche un vistazo más de cerca en las mesas de cartera - alta concentración en un largo tiempo de acciones en alza 'GOOG', BRK.A / B - los llamados 'Caníbales'), el mercado - ya cambió de opinión, y ahora, la reflexividad está en la otra dirección.

La elección entre permanecer todo el tiempo en el mercado o permanecer fuera del mercado es, una vez más, un enfoque más personal; sin embargo, quedarse demasiado tiempo y con una alta exposición a un sector específico sin reservas de efectivo es un escenario de desastre. . Por lo tanto, asegúrese de que su exposición masiva a un grupo de la industria esté protegida con sus reservas de efectivo al margen. Eso es lo que vería de profesionales / veteranos experimentados como Howard Marks de Oaktree o el ya mencionado Seth Klarman. ¿La otra obra? Diversifique a través de conglomerados diversificados, como las acciones de Berkshire, y manténgase totalmente en el mercado.

[Cuadro 12] Valoración y migración de puestos.

 

¿Tema principal y lecciones de este artículo?

"Renuncia mientras puedas".

"Juega para ganar en grande; de lo contrario, no juegues en absoluto".

"La posición es lo que te hace rico".

Este artículo fue publicado para los lectores del blog CityFalcon. No recomienda inversiones ni las asesora. Siempre tenga en cuenta que cualquier inversión que realice está asociada con riesgos y, como tal, representa un peligro extremo de pérdida permanente de capital y requiere precaución.

 

Un hombre sabio toma sus propias decisiones y sólo un necio sigue la opinión pública.

¡Buena suerte en tu viaje!