1. Введение

31 июля 2025 года, Euronext, ведущая общеевропейская рыночная инфраструктура, объявила о добровольном предложении по обмену акциями с целью приобретения всех обыкновенных акций Hellenic Exchanges – Афинская фондовая биржа SA (ATHEX). Цель — интеграция греческой биржи в обширную общеевропейскую инфраструктуру Euronext, что зависит от получения одобрения акционеров и регулирующих органов. Хотя это корпоративное решение, оно также символизирует дальнейшую консолидацию европейских рынков капитала. 

Давайте рассмотрим это приобретение, выгоды для Греции и греческих компаний, а также то, как оно способствует развитию европейских рынков капитала (и почему желательна дальнейшая интеграция).

 

2. Кто кого покупает?

2.1 Афинская фондовая биржа (ATHEX)

Афинская фондовая биржа (ATHEX) — греческая биржа, торгующая акциями. Её деятельность аналогична деятельности других бирж, включая депозитарные услуги, расчёты, клиринг, торговлю акциями и деривативами, а также предоставление IT-услуг, цифровых услуг, листинга и услуг по обработке данных. На бирже котировалось около 150 компаний, а средняя общая рыночная капитализация составляла около 123 млрд евро. 

2.2 Euronext NV

Euronext NV — ведущий поставщик рыночной инфраструктуры в Европе, управляющий обширной сетью бирж в Амстердаме, Брюсселе, Дублине, Лиссабоне, Милане, Осло и Париже. Это обширное присутствие создаёт единый пул ликвидности, на который приходится около 251 трлн евро (TP5T) торговли акциями и наличными в Европе. Важно отметить, что Euronext имеет подтверждённый опыт успешной интеграции национальных бирж, включая биржи в Париже, Амстердаме, Брюсселе, Дублине, Осло-Бёрс и Итальянской фондовой бирже, последовательно продвигаясь к гармонизации европейских рынков капитала.

 

3. В чем суть сделки?

Предложение Euronext по ATHEX структурировано как добровольное предложение обмена всех акций, предлагающее 20 акций ATHEX за 1 новую акцию Euronext. Исходя из цены Euronext, это составляет около €410 на конец июля, что на 1 акцию выше предыдущего предложения (т.е. старое предложение составляло 21 ATHEX за 1 акцию Euronext).

В финансовом отношении Euronext ожидает значительных финансовых выгод от этого приобретения, прогнозируя ежегодную синергию денежных средств в размере 12 миллионов евро к 2028 году. Предложение действительно при соблюдении стандартных условий, включая одобрение акционеров и регулирующих органов. Ожидается, что процесс принятия предложений начнётся в последнем квартале 2025 года, а в случае успеха сделка будет завершена до конца 2025 года.

 

4. Стратегическое обоснование и преимущества

Предложенное Euronext приобретение ATHEX имеет стратегическое обоснование. По сути, Euronext рассматривает это объединение как важнейший шаг к более интегрированному и конкурентоспособному европейскому рынку капитала. Текущая фрагментация европейских бирж считается препятствием для эффективности и глобальной конкурентоспособности, и данное слияние напрямую решает эту проблему.

Ключевое преимущество интеграции заключается в унифицированных технологиях и инфраструктуре. Перенос греческих рынков на передовые торговые, клиринговые и пост-трейдинговые платформы Euronext позволит оптимизировать операции, повысить эффективность рынка и обеспечить более удобный доступ для участников рынка.

С греческой стороны присоединение к обширной сети Euronext должно значительно повысить прозрачность и ликвидность греческих эмитентов. Платформа Euronext откроет греческим компаниям доступ к гораздо более широкой базе международных инвесторов, что потенциально может привести к увеличению объёмов торгов и более благоприятным оценкам.

Такое присутствие особенно важно для малых и средних предприятий (МСП), ищущих капитал для расширения и инноваций, поскольку крупные корпорации располагают средствами для привлечения капитала внутри и за пределами Греции, в то время как более мелкие компании могут не иметь такой роскоши.

 

5. Управление, интеграция и местное присутствие

Важнейшим аспектом стратегии поглощений Euronext является стремление к сохранению сильного локального присутствия и обеспечению эффективного управления в рамках интегрированной структуры. Несмотря на интеграцию в более крупную общеевропейскую структуру, головной офис ATHEX останется в Афинах, а её налоговое резидентство — в Греции. Эта приверженность местным корням призвана обеспечить уверенность заинтересованных сторон и сохранить уникальную идентичность и операционную целостность греческой биржи.

Более того, генеральный директор ATHEX войдет в состав правления Euronext, а Комиссия по рынку капитала Греции (HCMC) присоединится к коллегии регулирующих органов Euronext, что будет способствовать более тесному регулированию и надзору.

Сделка также предполагает обмен акций ATHEX на акции Euronext, что фактически делает греческих акционеров совладельцами объединённой группы. Главная цель этой сделки — создание нового бренда «Euronext Athens», аналогичного другим национальным биржам, который будет символизировать полную интеграцию Греции в платформу Euronext и её расширенные возможности подключения к одному из крупнейших в мире пулов ликвидности.

 

6. Реакция рынка и дальнейшие шаги

Объявление Euronext об улучшении предложения по ATHEX вызвало в целом позитивную реакцию рынка, особенно в Греции. Совет директоров ATHEX единогласно поддержал улучшенное предложение и официально закрепил это обязательство, подписав соглашение о сотрудничестве с Euronext. Эта решительная поддержка со стороны руководства ATHEX свидетельствует об уверенности в предлагаемом слиянии и его потенциальных преимуществах.

Успех тендерного предложения теперь во многом зависит от реакции акционеров и одобрения регулирующих органов. Потенциальная проблема заключается в разбросанности примерно 60 миллионов акций ATHEX, что может затруднить получение полного контроля. 

Помимо одобрения акционеров, сделка требует серьёзных одобрений со стороны регулирующих органов. Положительная позиция Министерства финансов Греции в отношении сделки предполагает благоприятную нормативно-правовую среду в Греции, но получение разрешений от европейских органов также будет иметь решающее значение.

Рыночные ожидания до улучшенного предложения предполагали более высокую оценку, а некоторые комментаторы даже предполагали включение в предложение денежного компонента. Хотя улучшенное предложение, предусматривающее продажу всех акций, решает проблемы с оценкой, отсутствие денежного опциона остаётся предметом обсуждения среди некоторых рыночных наблюдателей.

 

7. Уроки Германии – или нет

Читатели могут обратить внимание на заметное отсутствие крупнейших рынков капитала в континентальной Европе: нет ни Франкфуртской биржи Euronext, ни какой-либо другой немецкой биржи, входящей в Euronext. Также нет совместных предприятий между Euronext и Deutsche Boerse, основным поставщиком инфраструктуры в Германии.

С начала века попытки Euronext и Deutsche Boerse приобрести биржу терпели неудачу из-за отказа акционеров или регулирующих органов. В случае акционеров вопрос заключается в добросовестном ведении бизнеса. В сфере регулирования, как обычно, возникают опасения по поводу нарушения конкуренции, особенно когда конкурирующие компании дополняют друг друга в сфере, которая в случае слияния стала бы монополией. Вероятность того, что сделка ATHEX и Euronext приведёт к общеевропейской монополии, крайне мала, поэтому отказ регулирующих органов, по крайней мере по антиконкурентным причинам, представляется маловероятным. 

Сделка Euronext-ATHEX расширит европейские рынки, что будет соответствовать заявленному стремлению Европы расширить доступ и сократить национальные барьеры в ЕС, а также позволит избежать обвинений в нарушении антимонопольного законодательства. 

 

8. Последствия для инвесторов и греческого рынка

Для инвесторов ATHEX успешное принятие предложения Euronext повлечет за собой существенную трансформацию. Конвертация обеспечит доступ к более крупной и диверсифицированной европейской биржевой группе, что позволит им немедленно диверсифицировать свои портфели за пределами греческого рынка. Одним из наиболее ожидаемых преимуществ для греческого рынка является потенциальное повышение ликвидности и стоимости греческих компаний.

Однако существуют и риски, связанные, главным образом, с одобрением со стороны регулирующих органов или акционеров. Сделки действительно часто разваливаются, и в данном случае широкий разброс акций ATHEX в свободном обращении может усложнить ситуацию, если не будет достаточной реакции акционеров.

Помимо непосредственного участия в сделке, она имеет более широкие последствия для текущих усилий по созданию Европейского «Союза сбережений и инвестиций». Приобретение может стимулировать аналогичные слияния и поглощения в будущем, что в конечном итоге позволит в какой-то мере реализовать заявленные цели Европы по объединению разрозненных рынков для конкуренции с Китаем и, особенно, с США.

 

9. Заключение – что смотреть и куда подписаться

Предложение Euronext о добровольном обмене акций на ATHEX представляет собой важную веху как для Греции, так и для более широкой интеграции европейских рынков капитала. В случае успеха тендерного предложения греческие компании и инвесторы присоединятся к одному из крупнейших и самых ликвидных торговых пулов в мире. Такое объединение означает рост инвестиций, повышение ликвидности и упрощение финансирования для греческого рынка.

Инвесторам, внимательно следящим за этим развитием событий, следует внимательно следить за несколькими ключевыми факторами: принятием акционерами, решениями регулирующих органов и успешной интеграцией, включая технологическую миграцию ATHEX на платформы Euronext, где сбои и задержки случаются часто и могут быть гораздо сложнее, чем изначально предполагалось.

Вы можете следить за обновлениями на Страница ATHEX, Страница Euronext, то Страница Греции, то Страница «Рынки акций»или даже их комбинация в списке наблюдения.