1. Introduction

Le 31 juillet 2025, Euronext, une infrastructure de marché paneuropéenne de premier plan, a annoncé une offre d'échange volontaire d'actions visant à acquérir toutes les actions ordinaires d'Hellenic Exchanges – Bourse d'Athènes SA (ATHEX). L'objectif est d'intégrer la bourse grecque à la vaste infrastructure paneuropéenne d'Euronext, une opération soumise à l'approbation des actionnaires et des autorités réglementaires. Bien qu'il s'agisse d'une opération d'entreprise, elle symbolise également la consolidation des marchés de capitaux européens. 

Examinons cette acquisition, les avantages pour la Grèce et les entreprises grecques, et la manière dont elle favorise les marchés de capitaux européens (et pourquoi une intégration plus poussée serait souhaitable).

 

2. Qui achète qui ?

2.1 Bourse d'Athènes (ATHEX)

La Bourse d'Athènes (ATHEX) est la place boursière grecque. Ses activités sont similaires à celles des autres bourses : conservation, règlement-livraison, compensation, négociation de titres et de produits dérivés, ainsi que services informatiques, numériques, de cotation et de données. Environ 150 sociétés y étaient cotées, avec une capitalisation boursière totale moyenne d'environ 123 milliards d'euros. 

2.2 Euronext NV

Euronext NV est le principal fournisseur d'infrastructures de marché en Europe, exploitant un vaste réseau de bourses à Amsterdam, Bruxelles, Dublin, Lisbonne, Milan, Oslo et Paris. Cette présence étendue crée un pool de liquidités unifié qui représente environ 251 TP5T de transactions actions-espèces en Europe. Il est important de noter qu'Euronext a fait ses preuves en matière d'intégration réussie de bourses nationales, notamment celles de Paris, Amsterdam, Bruxelles, Dublin, Oslo Børs et Borsa Italiana, œuvrant ainsi sans relâche à l'harmonisation des marchés de capitaux européens.

 

3. Qu'est-ce qui est inclus dans l'accord ?

L'offre d'Euronext sur ATHEX est structurée comme une offre publique d'échange volontaire (OPE) portant sur 100 % des actions, proposant 20 actions ATHEX pour 1 action Euronext nouvelle. Sur la base du cours Euronext, cela équivaut à environ 410 € fin juillet, soit une action de plus que l'offre précédente (l'ancienne offre était de 21 actions ATHEX pour 1 action Euronext).

Sur le plan financier, Euronext anticipe des avantages financiers significatifs de cette acquisition, avec des synergies de trésorerie annuelles prévisionnelles de 12 millions d'euros d'ici 2028. L'offre est soumise aux conditions habituelles, notamment l'approbation des actionnaires et les autorisations réglementaires. L'acceptation devrait débuter au dernier trimestre 2025, et sa finalisation est prévue avant fin 2025, en cas de succès.

 

4. Justification stratégique et avantages

Le projet d'acquisition d'ATHEX par Euronext repose sur une logique stratégique. Euronext considère ce rapprochement comme une étape cruciale vers un marché européen des capitaux plus intégré et plus compétitif. La fragmentation actuelle des bourses européennes est perçue comme un obstacle à l'efficacité et à la compétitivité mondiale, et cette fusion répond directement à ce défi.

L'un des principaux avantages de cette intégration réside dans la technologie et l'infrastructure unifiées qu'apporterait cette intégration. En migrant les marchés grecs vers les plateformes avancées de négociation, de compensation et de post-négociation d'Euronext, l'accord vise à rationaliser les opérations, à améliorer l'efficacité du marché et à offrir une expérience plus fluide aux acteurs du marché.

Du côté grec, l'adhésion au vaste réseau d'Euronext devrait considérablement améliorer la visibilité et la liquidité des émetteurs grecs. La plateforme d'Euronext exposera les entreprises grecques à une base d'investisseurs internationaux beaucoup plus large, ce qui pourrait entraîner une augmentation des volumes de négociation et des valorisations plus favorables.

Cette exposition est particulièrement importante pour les petites et moyennes entreprises (PME) à la recherche de capitaux pour leur expansion et leur innovation, car les grandes entreprises disposent des moyens de lever des capitaux à l'intérieur et à l'extérieur de la Grèce, tandis que les petites entreprises n'ont peut-être pas ce luxe.

 

5. Gouvernance, intégration et présence locale

Un aspect crucial de la stratégie d'acquisition d'Euronext réside dans son engagement à maintenir une forte présence locale et à assurer une gouvernance efficace au sein de la structure intégrée. Malgré l'intégration au sein d'une entité paneuropéenne plus vaste, le siège social d'ATHEX restera à Athènes et sa résidence fiscale restera en Grèce. Cet engagement en faveur d'un ancrage local vise à rassurer les parties prenantes et à préserver l'identité unique et l'intégrité opérationnelle de la bourse grecque.

De plus, le PDG d'ATHEX devrait rejoindre le conseil d'administration d'Euronext, et la Commission hellénique des marchés de capitaux (HCMC) rejoindra le collège des régulateurs d'Euronext, favorisant ainsi un alignement et une surveillance réglementaires plus étroits.

La transaction prévoit également l'échange d'actions ATHEX contre des actions Euronext, faisant ainsi des actionnaires grecs des copropriétaires du nouveau groupe. L'objectif principal de cette transaction est de créer une nouvelle marque, « Euronext Athens », à l'image des autres bourses nationales, symbolisant l'intégration harmonieuse de la Grèce à la plateforme Euronext et sa connectivité renforcée à l'un des plus grands pools de liquidité au monde.

 

6. Réaction du marché et prochaines étapes

L'annonce de l'offre améliorée d'Euronext sur ATHEX a suscité une réaction globalement positive du marché, notamment en Grèce. Le conseil d'administration d'ATHEX a soutenu à l'unanimité l'offre améliorée et a officialisé cet engagement en signant un accord de coopération avec Euronext. Ce soutien fort de la direction d'ATHEX témoigne de la confiance dans le projet de fusion et de ses avantages potentiels.

Le succès de l'offre publique d'achat dépend désormais en grande partie de la réaction des actionnaires et des autorisations réglementaires. La dispersion des quelque 60 millions d'actions d'ATHEX pourrait constituer un défi potentiel, ce qui pourrait complexifier l'obtention du contrôle total. 

Au-delà de l'approbation des actionnaires, la transaction nécessite d'importantes autorisations réglementaires. L'accueil favorable du ministère grec des Finances à l'accord suggère un environnement réglementaire favorable en Grèce, mais les autorisations européennes seront également cruciales.

Avant l'offre améliorée, les attentes du marché tablaient sur une valorisation plus élevée, et certains commentateurs avaient même anticipé l'inclusion d'une option en numéraire. Si l'offre améliorée, entièrement en actions, répond aux préoccupations de valorisation, l'absence d'option en numéraire demeure un sujet de discussion pour certains observateurs du marché.

 

7. Leçons de l'Allemagne – ou pas

Les lecteurs remarqueront l'absence flagrante des plus grands marchés de capitaux en Europe continentale : il n'existe ni Euronext Francfort ni aucune autre bourse Euronext allemande. Il n'existe pas non plus de coentreprise entre Euronext et Deutsche Börse, principal fournisseur d'infrastructures en Allemagne.

Depuis le début du siècle, les offres entre Euronext et Deutsche Börse ont échoué, que ce soit en raison du rejet des actionnaires ou des autorités réglementaires. Pour les actionnaires, l'enjeu est de préserver la rentabilité. Côté réglementaire, comme toujours, des préoccupations anticoncurrentielles sont soulevées, notamment lorsque des entreprises concurrentes se complètent dans un secteur qui deviendrait monopolistique en cas de fusion. La probabilité que l'opération ATHEX et Euronext conduise à un monopole européen est très faible ; un rejet réglementaire, au moins pour des raisons anticoncurrentielles, semble donc improbable. 

La transaction Euronext-ATHEX élargirait les marchés européens d'une manière cohérente avec la volonté déclarée de l'Europe d'élargir l'accès et de réduire les barrières nationales à travers l'UE, tout en évitant les accusations antitrust. 

 

8. Implications pour les investisseurs et le marché grec

Pour les investisseurs d'ATHEX, l'acceptation de l'offre d'Euronext entraînerait une transformation significative. Cette conversion leur permettrait d'accéder à un groupe boursier européen plus vaste et plus diversifié, diversifiant ainsi immédiatement leurs portefeuilles au-delà du marché grec. L'un des avantages les plus attendus pour le marché grec est le potentiel d'amélioration de la liquidité et de la valorisation des entreprises grecques.

Toutefois, des risques existent également, principalement liés à l'approbation des régulateurs ou des actionnaires. Les transactions échouent parfois et, dans ce cas, la forte dispersion du flottant d'ATHEX pourrait compliquer les choses si la réaction des actionnaires est insuffisante.

Au-delà de la transaction immédiate, cette opération a des implications plus larges pour les efforts en cours visant à construire une « Union européenne de l'épargne et de l'investissement ». Cette acquisition pourrait encourager des fusions et acquisitions similaires à l'avenir, avec pour résultat final la réalisation, dans une certaine mesure, des objectifs déclarés de l'Europe : ressouder des marchés fragmentés afin de concurrencer la Chine et surtout les États-Unis.

 

9. Conclusion – que regarder et où suivre

L'offre publique d'échange volontaire d'Euronext sur ATHEX représente une étape importante pour la Grèce et pour l'intégration plus large des marchés de capitaux européens. Si l'offre publique d'achat aboutit, les entreprises et les investisseurs grecs rejoindront l'un des pools de négociation les plus importants et les plus liquides au monde. Cette connexion se traduira par davantage d'investissements, davantage de liquidités et un financement facilité pour le marché grec.

Les investisseurs qui suivent attentivement cette évolution devraient surveiller de près plusieurs facteurs clés : l'acceptation des actionnaires, les décisions réglementaires et une intégration réussie, y compris la migration d'ATHEX sur les plateformes d'Euronext sur le plan technologique, où les perturbations et les retards sont fréquents et peuvent être beaucoup plus difficiles que prévu initialement.

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